Page 16 - 《中国药房》2021年5期
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被解释变量，企业社会责任（CSR）以及融资约束（FC）作                        发展，其他来源有政府财政投入、研究所等非营利性的
        为解释变量，再加入交叉项 CSR*FC。依次逐个放开剩                         机构等，商业性资本投入较少。而处于成熟期的上市医
        余的控制变量后进行回归分析，得到回归模型（7）～                            药公司由于盈利性高、投资风险低、投资者积极性大大

        （12）的分析结果，详见表4。                                     提高，除了内源性融资外，证券市场融资难度也相对较
                                                              [29]
          表4 融资约束下CSR对ROA影响的回归分析结果                          低 。在整个行业较低的融资约束水平下，融资约束没
        Tab 4 Regression analysis results of the effects of  有抑制企业社会责任对企业绩效的促进作用，因此在我
                CSR on ROA under financing constraints      国医药行业中，假设H2不成立。
                                  ROA                       4 稳健性检验
        变量
               回归模型（7） 回归模型（8） 回归模型（9） 回归模型（10） 回归模型（11） 回归模型（12）  为检验研究结果的可靠性，本文以净资产收益率
        CSR     0.427 ＊＊＊  0 .448 ＊＊＊  0.459 ＊＊＊  0.464 ＊＊＊  0.464 ＊＊＊  0.458 ＊＊＊
        FC     －0.049  －0.052  －0.052  －0.052 ＊  －0.227 ＊  －0.052  ROE 为被解释变量，再次展开回归性分析。结果显示，
        CSR*FC  0.243 ＊＊＊  0.248 ＊＊＊  0.239 ＊＊＊  0.229 ＊＊＊  0.227 ＊＊＊  0.242 ＊＊＊  主要变量和交互项的回归系数、显著性结果与前文研究
        SIZE          －0.117 ＊＊＊  －0.093 ＊＊＊  －0.106 ＊＊＊  －0.211 ＊＊＊  －0.263 ＊＊＊
        OWN                  －0.296 ＊＊＊  －0.251 ＊＊＊  －0.208 ＊＊  －0.242 ＊＊＊  结果基本保持一致。这表明本文的研究结果具有较强
        GROWTH                       0.167 ＊＊＊  0.176 ＊＊＊  0.176 ＊＊＊  的稳健性。
        RD                                  0.188  0.085 ＊
        AD                                         0.186 ＊＊＊  5 研究结论与实践启示
        YEAR                     已控制                        5.1 研究结论
        R 2     0.213  0.226  0.238  0.265  0.290  0.304        本文为验证在我国医药制造业中企业社会责任表
        调整后的R 2  0.207  0.219  0.230  0.257  0.280  0.293
                                                            现如何影响企业绩效，并分析融资约束是否在其中起到
            注：表中数据是标准化回归系数；“＊＊＊”“＊＊”“＊”分别表示
        在1％、5％、10％的水平上显著相关                                  调节作用，构建了多元回归分析模型，得到如下结论：
            Note：the data in the table are standardized regression coefficients；  （1）我国医药企业的社会责任意识亟待提高，其履行社
        “＊＊＊”“＊＊”“＊”indicate significant correlation at the levels of  会责任整体表现不够理想，且质量良莠不齐。（2）医药企
        1％，5％，and 10％，respectively                          业积极履行社会责任能够促进企业绩效——企业承担
            从结果来看，CSR系数γ 1均为正数，而且是在1％的                      社会责任，同时顾及企业内外部各方利益相关者的权
        水平下呈显著正相关，说明在融资约束下，CSR 对 ROA                        益，虽然投入成本相对较大，但是可以获取利益相关者
        依然有显著正向影响，而且通过控制变量可以看出正向                            的支持和资本投入，取得更大的收益。（3）过去几年我国
        影响十分稳定。FC系数均为负数，而且显著水平很低，                           医药企业面临的融资约束程度不高，本文实证结果显
        仅在回归模型（10）和（12）中表现出 10％水平上的相关                       示，在医药企业中融资约束不仅没有抑制企业社会责任
        性，其余回归模型均未表现出相关性，说明融资约束对                            对企业绩效的促进作用，反而可能起到正向的调节作

        绩效没有明显的直接作用。CSR*FC 的系数均为正，且                         用。由于整个行业面临的融资约束水平较低，融资约束
        在 1％ 的水平下呈显著相关。在考虑全部控制变量的                           对我国医药制造业上市公司的影响并不十分显著，即使
        回归模型（12）中，CSR*FC 的系数γ 3＝0.242（P＜0.01），              面临相对高融资约束的企业也不至于因资金短缺而忽
        CSR 的系数γ 1＝0.458（P＜0.01）。对比回归模型（6）的                 视和降低企业社会责任的投入和表现，相反更可能积极
        CSR 系数β 1＝0.476，加入交互项后 CSR 的系数变小，说                  履行社会责任和披露社会责任信息，从而降低信息不对
        明CSR的作用被融资约束分担。交互项系数为正数，说                           称程度和投资风险，增强各利益相关者对企业的支持，
        明该结论不能支持H2，即不能证明在我国上市医药企业                           更容易筹得所需资金从而提高企业利润。
        中融资约束会抑制企业社会责任对企业绩效的促进作                             5.2 实践启示
        用，甚至结论与之相反——融资约束可能起到正向的调                                医药企业不仅要在国家法律、法规和政策的要求和
        节作用。                                                监管部门的监督下合法经营，更要履行社会责任，为利
            对我国医药制造业上市企业的研究结果显示，总体                          益相关者保障权益、创造利润。虽然融资约束对医药企

        上融资约束对医药企业的影响并不显著，这个结果与之                            业的负面影响不明显，但企业仍然应该关注自身面临的
        前学者对于全行业企业样本的研究结果不同，笔者认为                            融资约束水平，积极履行社会责任以缓解融资约束，使
        这与医药行业的特殊性和相关的政策有关。由于医药                             社会责任发挥更好的经济效益。由此，本研究得到几点
        企业高风险、高投入和高利润的特点，目前制药企业的                            启示：（1）政府层面上，要推进企业社会责任的立法进
        初期资金来源是绝大部分是自有资金，并依赖销售利润                            程，结合实际情况细化社会责任的管理条例；对企业披


        ·522 ·  China Pharmacy 2021 Vol. 32 No. 5                                    中国药房    2021年第32卷第5期
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